作者：雨中狂睡 来源：substack

我个人印象最深刻的是「铭文」和「Memecoin」。

类似于这两种炒作的出现是由「需求」（即使这些需求只是伪需求或不可持续的需求）或者「Ponzi」（高收益高资本效率，源自贪婪）推动的。

一个老生常谈的话题：上个周期对 Alt-Layer1 的炒作来自于用户对高性能低费用公链的需求。DeFi Summer（Ponzi）的出现推动了用户对于以太坊区块空间的需求，而以太坊低性能和高费用（需求被创造）把大量用户推向它的竞争对手。

「需求」和「Ponzi」互相作用，又受限于周期。

比如说，DeFi 和 Alt-Layer1 的炒作是「需求」和「Ponzi」互相作用的结果。而 GameFi 是 DeFi 的升级版，把流动性挖矿包装成游戏，再兜售给链上用户。但到最后，GameFi 也没有创造出新的需求（可能只有游戏公会是受益于 GameFi 炒作的唯一赛道），受限于周期草草结束。如果 GameFi 成功创造出了新的需求，且同时出现了解决方案，那么牛市可能还会多撑几个月的时间。

@cobie 将这种叙事的炒作称为 metagame。

这个周期中，我们也看到了很多 metagame，就像我上面提到的铭文和 memecoin 炒作（还有一些转瞬即逝的 metagame，比如模块化、坎昆升级/Layer2）。

铭文和 memecoin 的炒作是这轮周期的最受欢迎的 Ponzi 玩法。简而言之，这些 Ponzi 都是不断推出新资产，然后用预期来吸引后续接盘的人。

针对铭文和 memecoin 的炒作并非空穴来风。

我个人认为，铭文的炒作背后大概率是由矿工推动的。减半前夕，矿工需要推动比特币链上活动的增长，以提升挖矿利润。换句话说，在未来，随着减半的不断进行，矿工需要通过推动比特币生态的发展，以补贴挖矿支出。可以预见的是，未来比特币生态会大量涌现新资产新玩法，新的财富机会也将随之出现。

而 memecoin 呢？

一个主流观点认为，市场热衷于炒作 memecoin 的原因是市场参与者对低流通高 FDV VC 币的厌恶和反抗。

我想要补充的是，memecoin 这波热潮更像是「天时地利人和」共同作用的结果：Solana 想要复兴，就需要链上的财富效应，用户进入 Solana 生态，Solana 才能把其他其他产品（DeFi、手机、Depin）推销给用户。Memecoin 是一个引子。

而对 VC 币的反抗运动则是将 memecoin 炒作浪潮推上了一个新的高度。

Memecoin 炒作带来了交易 memecoin 和发行 memecoin 的需求。因此，我们才得以看到 Telegram Trading Bot 和 Memecoin Launchpad 的流行。

以上这些，其实就是对过去这个周期的一个简单复盘。回顾过去后，简单和大家聊聊我对于未来 metagame 的一些预测。

预测的基础是着眼于行业主流困境和市场主流观点。

一、Alt Layer1（市场的炒作需求）

关于 Alt Layer1 的讨论主要集中于「Solana 继任者」这一话题。在社媒上，我看到了很多观点认为 $SUI 将会成为下一个 Solana。这类观点虽然屁股有点歪（ $SUI 进行了大量的 OTC 交易？我不太清楚其中细节，但市场传言是这样的），但是 $SUI 确实拥有成为下一代 Alt Layer1 的潜力。

但是，我的问题是，Solana 出现问题了吗？

目前来说，还没有太大的问题（类似于以太坊在上轮周期那样），Solana 虽然偶尔会出现一些卡顿宕机，但不影响用户使用。Solana 当前的困境在于，市场对于 Solana memecoin 炒作的疲倦——链上没有足够财富效应就没有炒作预期。Pumpdotfun 在一定程度上推动了这种情况的出现。

当前还没有迹象表明 $SUI 能够接棒 Solana。

我个人认为一条链的核心是开发者，生态是吸引和留住用户的基础，Solana 在上一轮周期中已经捕获了大量的开发者，以及遗留了很多链上基础设施，这是它成功的基础，而 $SUI 还没有。

$SUI 的竞争对手还有 Fantom、 $SEI 等等链。 $SEI 最近基本面数据涨了很多（空投预期拉动数据增长），可能是为未来可能的解锁拉盘提供基本面支撑。Fantom 同样为 Sonic 链的用户提供空投。虽然都是走前人老路，但是短期内确实有效。

再聊聊其他链。

Avalanche 的方向是企业级采用（子网）和 RWA。市场对于 RWA 的预期会随着降息的开始而降低，企业级采用我们在这里要打一个问号。Avalanche 的炒作不在于用户的多少，而在于市场注意力。吸引市场注意力的手段可以是频繁地发布利好，以抬高市场的预期。

Berachain 与其他链的一个重要区别在于，PoL 之于用户感知是很明显的，它会在各种层面上推动用户与验证者、项目方进行博弈，而其他链的共识机制创新对用户而言都是无感的，用户可能只会觉得，这是另外一条更快更便宜的 Layer1。这也是 Berachain 比较好玩的一点，加上 Berachain 的社区做得很好，因此可以预见的是，在 Berachain 主网上线后，话题度和市场注意力不会少，而 PA 会受此影响。

二、流动性碎片化（市场的真实需求）

在我看来，解决流动性碎片化的方案无非以下几种：

• 链抽象/意图抽象

• 共享流动性

• 跨链/互操作性

不管是什么抽象，简单理解就是：制造一个前端，用户只需要在这个前端就能够无缝使用各链的产品，实现他们的某种意图。Uniswap v4 的推出可能会是这类基础设施炒作的契机。但真正的大规模炒作可能还是要等到流动性&用户的大规模进入（牛市中后期），说白了就是链上还不够活跃，用户数量决定需求的规模。

而共享流动性就是字面意思，把流动性都放在一起，统一为其他产品提供流动性。但共享流动性无法解决用户体验的问题。对这类产品的需求往往体现在 B 端，而非 C 端。我个人很难看到针对这类赛道的炒作可能性——除非是基本面数据良好 构建基础市场认知 针对某一个项目的 CT 大规模喊单。

跨链我就不聊了，已经有很多人在说。

三、购买 BTC 以及持有 BTC（市场的真实需求）

在这一周期我们可能会看到从「机构的买入 持有」上升到「国家的买入 持有」的趋势转变。那么交易场所可能会随着此类需求的推动而变得更加重要。相关标的包括 $BNB $COIN 等。

以及，我们当前已经看到更多的国家正在通过挖矿来持有 BTC，对能源相关标的的炒作大概率也会发生（无法预测时间）。

四、AI（市场的炒作需求）

关于 AI 的炒作我们已经见过很多次。包括 OpenAI 的不断推陈出新、英伟达财报等都给予了市场充足的炒作预期。我个人认为，AI 炒作的关键在于交易场所，在流动性充裕的场所交易的 AI 标的潜力要大于其他标的。而交易场所的好坏同样取决于对应标的的背景。

五、新 Ponzi

新 Ponzi 的玩法很难预测。

目前市场注意力还是集中在 memecoin 和 BTC 生态。BTC 生态强，memecoin 就相对弱。在这个周期，大家都热衷于对新发行资产的炒作上，但类似 DeFi 和 GameFi 那样的 Ponzi 并没有出现。总有一天，市场会厌倦对新资产的炒作，并将注意力放到拥有真实收入的项目上，比如 $BANANA ，或者全流通 强大基本面的项目上，比如 $UNI $LDO 。

六、最后

Metagame 是我借用 cobie 在 21 年提出的概念。对于未来可能会出现的炒作，我同样是雾里看花，在其出现苗头前，没有人能明确地预测出下一个叙事级机会在哪个赛道。